玉米 远期价格相对乐观

自国庆节以来，国内玉米价格走势呈现分化状态。东北区域玉米价格持续下跌，华北玉米价格止跌反弹。我们认为，当前时间节点玉米价格走势之所以出现分化，主要是因为：一是东北区域和华北区域新作玉米上市时间存在差异;二是此前华北玉米价格处于低估状态。展望未来一段时间，我们认为四季度玉米价格或持续保持低位震荡，建议激进投资者可关注逢低买入机会。

　　从年度角度看，参考机构数据，预估2024年国内玉米种植面积约为60819万亩，相较2023年玉米种植面积减少873万亩，面积同比减少1.42%。分区域来看，2024年东北区域玉米种植面积约为24656万亩，同比减少2.38%;华北区域玉米种植面积约为21802万亩，同比减少1%;西北区域玉米种植面积约为5304万亩，同比增加0.11%。除了种植面积之外，玉米单产也是重要影响变量。根据统计，2024年东北区域玉米单产同比减少2.51%，华北区域玉米单产同比减少6.98%，西北区域玉米单产同比增加2.581%。综合考虑玉米种植面积和单产情况，2024年国内玉米产量约为2.71亿吨，相较去年同期减少901万吨，降幅约为3.2%。除了玉米产量同比下降之外，我们预估新年度玉米替代品供应量同比也呈现下降趋势。参考物料价差及政策性因素，我们预估2024/2025年度玉米替代品供应量约为4545万吨，去年同期约为6478万吨，同比减少1933万吨。从玉米供应端角度来看，我们预估新年度玉米供应同比下降。假定新年度玉米需求不变，我们认为新年度玉米供应同比处于偏紧状态。

　　从月度角度看，我们认为当前时间节点处于新作玉米上市期，玉米供给大于需求，价格处于相对低位。我们以锦州港玉米集港量为例，自10月18日以来玉米集港量约为5万吨，同比处于历史峰值。由于东北产区玉米快速集港，锦州港玉米库存持续增加，玉米价格进一步下跌。我们认为当前时间节点玉米交易核心在于东北农户卖粮节奏的变化。考虑到后期东北气温进一步降低叠加政策性玉米收储驱动加强，东北农户卖粮压力或阶段性缓解。与此同时，需要重视的是，除了农户卖粮节奏同比加快，我们预估今年四季度玉米替代品供应量同比是下降的，这意味着今年四季度国内玉米需求同比呈现增加趋势。简单来说，如果后期东北农户卖粮节奏放缓叠加下游用粮企业阶段性补库，玉米价格或出现触底反弹。

　　综上所述，我们认为新年度玉米供应同比处于偏紧状态，玉米期限结构也呈现逐月升水排列，这说明市场参与者对远月玉米价格相对乐观。但阶段性来看，当前时间节点新作玉米陆续上市，短期存在供应压力，玉米价格处于底部震荡。基于新年度玉米供需情况、玉米估值水平等因素考虑，我们认为当前阶段逢低买入玉米较为合适。与此同时，参考玉米历年基差水平，当前玉米基差处于历史同期低位水平，建议玉米贸易商买入基差相对合适。