【中粮视点】玉米：几点复盘思考

      摘要
      连近期对市场化后连盘玉米的走势复盘，简要做几点梳理。国内定价支撑从原来的种植成本、抛储成本因素，增加了替代成本、进口成本两个要素，后两者对未来的定价意义更大。如果把21年之后的行情定义为更成熟的市场，那么玉米期货加速产业变革，也反向带动期货市场变化，可以大胆预测，未来国内玉米期货市场参与者必然要对CBOT玉米更为了解才行。农产品供应发生矛盾时候（天气 政策 意外事件）传导非常即期、需求传导（深加工黄金三年、猪瘟需求）较延后。玉米季节性买预期情况居多，买预期卖现实的行情少，卖现实情况少。21年Q4至今，期货交易的主旋律就是买预期行情。需求端对上游原料的影响会更持续、相对延后，或者说需求恶化的第一波杀上游价格、第二波才是杀上游估值。政策库存去化最后一年，行情火热，政策大库存转移至渠道库存后，反而会大幅杀跌，有时候仅需要一个导火索。但杀跌后的行情给出了新的周期行情，政策累库的预期行情反而可以做连续几年的行情。基于历史行情幅度看，选择中期（2-3个月）策略会更好，一年能抓住1-2次交易机会就足够了；基于大平衡表逻辑做，年度缺口定方向，但也得看估值的绝对水位和相对水位。高位区间玉米的交易一定要关注增仓放量的阶段，结合突发事件的信号，可以考虑“空中加油”的操作机会。
近期对国内2018-22年至今行情复盘，有几点思考，供投资者参考。
       1、定价支撑：种植成本、抛储成本 VS 替代成本、进口成本。20年之前国内玉米年度波动较小，从16/17年开启的牛市，从20年才是快牛行情，更多也是临储出清后缺口问题主导。但之前市场定价支撑主要看种植成本、抛储成本，而之后受到小麦、饲用稻谷替代，以及进口补充因素，定价因素增加。相对而言，后两者对未来的定价意义更大。但相对而言，农产品的种植成本是底部的支撑，而高度需要考虑替代成本及进口成本。
       2、市场进化迭代：期货加速产业变革，也反向带动期货市场变化。如果以20年作为分水岭，连盘玉米之前交易更多产业定价，而之后更多是预期定价。而期货市场的变化也反向影响了现货市场的变化。此外，从21年开始内外联动显著增加，DCE阶段性跟随CBOT定价传导，尤其是阶段性连盘远月定价中枢更多要看配额内进口成本。这也给未来国内玉米期货交易带来更多复杂的局面，可以大胆预测，未来国内玉米期货市场参与者必然要对CBOT玉米更为了解才行，这也是全球粮食安全问题升温背景下，必须要做的事。
      3、供需传导：农产品供应发生矛盾时候（天气 政策 意外事件）传导非常即期、需求传导（深加工黄金三年、猪瘟需求）较延后。这可能也是农产品看供给、工业品看需求的应有之义。
      4、预期与现实：玉米季节性买预期情况居多（交易供应），买预期卖现实的行情少（这个时候看贸易环节流通），卖现实情况少（交易需求）。举例：21年Q4至今，期货交易的主旋律就是买预期行情；19年二三季度买预期卖现实的交易更多在拍卖成本提高幅度超预期，而后需求压制叠加渠道库存高位崩盘带来的卖现实行情；卖现实行情从19-21年更多交易产能去化问题，但从期货走势来看，19年Q3是第一波，但直到21年Q1、Q3生猪利润加剧恶化时才是更惨烈的第二波行情。所以需求端对上游原料的影响会更持续、相对延后，或者说需求恶化的第一波杀上游价格、第二波才是杀上游估值，例如19年Q3只是杀到了抛储成本、21年Q3直接杀到了种植成本的水平。
      5、贸易环节：大部分情况追涨杀跌，但贸易成本有时候把行情预期打的很极端。这里面更多因为贸易环节有资金、仓储成本的因素。但这也给期货市场了机会，基于贸易环节利润、库存成本月度累计角度，给出了基差参与的时机。正如那句话，小麦涨时,没有小麦;小麦跌时,没人买小麦。
      6、农产品储备库存出清：库存去化最后一年，行情火热，政策大库存转移至渠道库存后，反而会大幅杀跌，有时候仅需要一个导火索。但杀跌后的行情给出了新的周期行情，政策累库的预期行情反而可以做连续几年的行情。
      7、2-3倍行情：农产品大多牛市达到翻倍行情，油脂、美麦这种波动大品种可能3倍。
      8、国内玉米策略行情：基于历史行情幅度看，选择中期（2-3个月）策略会更好，一年能抓住1-2次交易机会就足够了；基于大平衡表逻辑做，年度缺口定方向，但也得看估值的绝对水位（高中低区位）和相对水位（种植成本、替代定价）；基于基本面和技术面共振角度看，高位区间玉米的交易一定要关注增仓放量的阶段，结合突发事件的信号，可以考虑“空中加油”的操作机会。