纸浆价格连创低位！消费淡季下游需求疲弱 造纸板块还有投资机会吗？

  受纸浆供大于求影响去年纸浆期货大涨，但今年纸浆期货未能延续上涨行情。2023年年初至今，纸浆期货价格一直呈下跌趋势，不到6个月时间跌幅达22%。6月8日纸浆期货2309合约盘中还创出4926元/吨低位，当日跌幅0.79%，报收于4998元/吨。
  与此同时，受纸浆进口数据影响，6月8日山东地区纸浆现货价格报5150.00元/吨，相较于期货主力价格升水152.00元/吨。面对纸浆价格的波动，造纸板块的龙头公司相继在互动平台回复投资者询问，晨鸣纸业（000488.sz）在互动平台上表示，目前自制浆较进口商品浆仍有一定优势。
  5月纸浆进口量激增
  “6月8日纸浆期货价格创出4926元/吨低位，现在这个价位是今年以来的最低点。期货现货价格同步下跌，6月8日东俄针叶纸浆现货报价5000元/吨，较前一日报价下跌50元/吨，期现货创出新低的原因与5月份的纸浆进口数据，5月份纸浆进口315.6万吨，同比+17.1%。”中信建投期货分析师吴新扬接受《华夏时报》记者采访时表示。
   长期从事纸浆现货贸易的李先生对记者表示，纸浆现货进口量的变动对于纸浆单边价格有着显著的指引。由于5月纸浆总体的进口量巨大，如果接下来高增长延续的话，纸浆进口中的针叶浆的进口量也会维持一个高增速，这个因素更加会导致现货价格的进一步下行。
  吴新扬表示，今年芬欧汇川UPM集团（以下简称"UPM"）的新浆厂等多个工厂如期投产，客观上增加了阔叶浆的供应。今年下半年的芬兰新凯米浆厂预期投产，2024年仍有针叶浆投产计划。所以在投产的大趋势背景下，纸浆的远月价格走弱。
  不过，记者发现，相较于2021年至2022年9月那波纸浆期货暴涨，今年以来纸浆期货价格却都是处于下跌状态。对此，吴新扬认为，2021-2022年的暴涨是多个因素共同作用的结果，美国加息导致房地产开工和许可下降，针叶木锯材需求因此下降，而浆材是小口径针叶木或者是锯木边角料，产量也随之下降，进而导致北美针叶木片的成本较高。
  与此同时，北美港口和铁路罢工导致北美纸浆发运受到限制。当时欧洲纸浆价格高于中国，并且纸浆价值相对于其他货物价值较低。因此，在复工之后，率先实现发运修复的是欧洲，或者全球其他货物，因为当时纸浆供应是偏紧的。
  不过，今年以来纸浆价格下跌是来自于纸浆供应增长，更严谨的说来自于针叶浆进口的增长。对此，中信期货分析师李青接受《华夏时报》记者采访时表示，根据纸浆期货的运行结果与供需数据的匹配，可以从历史规律中看出，针叶浆期货的单边驱动主要来自于两个维度：进口量同比的边际变化以及产业链的累库/去库周期。
  李青表示，这一轮下跌（去年10月开始）的底层逻辑就是欧洲消费下行后，纸浆向中国市场转移导致中国针叶浆进口量大幅增加。此外，欧洲市场的高库存也导致纸浆价格的进一步下跌。与此同时，宏观经济数据也处于下行状态，从目前供需状况上看，并没有看到这个下行周期有即将结束的迹象。因此，纸浆期货价格从年初下跌至今。
  消费淡季下游需求疲弱
  “从需求端上看，目前除生活用纸表现良好以外，其他纸种都面临产能过剩的问题.如白卡纸价格已经降至4500元/吨左右，下游纸厂利润下滑、亏损导致对上游需求放缓，海外浆厂也纷纷降价，Arauco公司公布新一轮报盘，针叶浆银星平盘报出至680美元/吨，年初一度在900美元附近。”物产中大资本期现经理赵晓君接受本报记者采访时表示。
  与此同时，赵晓君表示，今年年初下游纸厂企业正常备库，随着价格下滑，需求疲软，纸厂信心不足，呈现观望态势，部分纸厂从一个月的备库周期缩减至半个月，导致价格进一步下滑。经历了3、4月份主动去库后，5月份小幅补库，阔叶浆有所回暖，针阔价差缩窄，但随着618提前备货的需求开始放缓，价格再度走弱。
  随着纸浆供应持续攀升，国内纸浆库存也在增长。李青表示，国内纸浆库存大概在230万吨，欧洲港口库存在180万吨。以绝对值来看，国内外都处于库存的高位水平。历史上，国内库存的最高值记录是243万吨左右，海外是200万吨左右。可见，当前的库存水平已经非常接近历史最高水平。
  李青称，目前，对于纸浆的采购情况要分浆种看，阔叶浆从5月初开始就出现了持续性的补库购买，大量的补库一度导致当前的国内阔叶浆流通货源偏紧。而期货合约的标准品针叶浆一直没有出现这样的情况。基本还是按需采购为主，成交较为低迷。
  面对持续下降的纸浆价格，造纸企业的开工率也是市场关注的焦点。记者询问了部分造纸企业的开工情况。据了解，目前下游造纸企业的开工率基本处在正常水平，与正常年份差异不大，但相较于去年是有明显提升的（包装纸除外）。二季度以来，随着季节性的变化，从下游纸张的需求旺季进入到需求淡季，开工率在这一期间内有明显的持续走低的迹象。但下行的幅度在历史上来看也属于正常水平。
  不过，李青表示，随着纸浆价格持续探底，接下来需要注意下游集中补货和浆厂检修情况。如果国内出现了下游大面积的集中的补货，对于阶段性绝对价格也会产生明显的拉动作用。而如果由于低价带来的纸浆厂检修数量不断的增加，那么也会对于整体的针叶浆供需平衡产生改变。此外，从长周期上来说，一旦欧洲对于针叶浆的需求有所提高，导致流往中国市场的针叶浆数量减少，那么针叶浆期货下跌的驱动就消失了。
  机构称纸浆板块或将受益
  据民生证券发布研究报告称，文化纸需求确定性强，主要来自红色刊物和教材教辅刚需属性，包装纸更多依赖下游消费的复苏，在稳增长持续加码背景下，看好包装纸需求反转。在行业低盈利背景下，纸企普遍延缓资本开支进度，潜在供给压力逐步释放。
  与此同时，在成本方面，二季度浆价仍处于下降通道叠加高价浆库存耗尽，看好木浆系纸品盈利持续优化，重点关注需求确定性强的文化纸企业；同时关注需求改善预期下，包装纸企业盈利弹性。相关个股有太阳纸业 (002078.SZ)、岳阳林纸 (600963.SH)、晨鸣纸业 (000488.SZ)、博汇纸业 (600966.SH)、山鹰国际 (600567.SH)。
  中国银河证券研报表示，造纸板块整体承压，浆纸系及特种纸在成品纸提价及产能扩张中，营收实现稳健增长，而库存浆价处于高位致盈利能力大幅下滑；废纸系下游需求疲软，导致成品纸价格持续下滑，且盈利能力处于较低水平，营收小幅增长，利润由盈转亏。
  展望后续，伴随全球纸浆产能投放，浆价快速下行，考虑到库存周期影响，预计Q2浆纸系及特种纸盈利弹性将得到释放；废纸系核心矛盾仍为终端需求，预计后续伴随需求改善将有望筑底回升。
  随着纸浆价格波动，6月7日晨鸣纸业在互动平台表示，进口纸浆价格受供需关系、国际运费、人民币汇率等多种因素的影响，且外购商品浆转化成液体进入造纸生产线，仍需要一定成本。目前自制浆较进口商品浆仍有一定的优势。
  仙鹤股份也在互动平台上表示，公司目前生产经营正常，产销状况良好。纸浆价格的下跌有利于公司纸浆系产品的成本节降。纸浆价格受多种因素影响而变化，公司也会及时做出相应的应对措施，平抑原料端成本波动带来的影响，保持公司业绩稳定。
  人民币汇率的波动受各方面因素影响，公司一直保持对外汇汇率变动情况的关注，并会根据汇率变动的实际情况采取多种措施防范汇率波动风险。人民币贬值对公司产生双重影响，一方面公司进口纸浆多以外汇结算，人民币贬值因素将增加公司的生产经营成本，另一方面将提高公司出口的竞争力。
  赵晓君向本报记者表示，纸浆价格下跌对下游企业利润修复起到一定推动作用，但还要根据终端成品的承接力度。如果需求持续复苏，低原材料必然会大幅提升利润。如果缓慢复苏，则补库时断时续，仍然会影响企业的正常经营。
  “目前纸浆接近历史价格低位区间，仍然处于寻底磨底的过程，需要等待基本面的转变，如纸浆厂产能放缓，出口减少，下游需求持续复苏，如此才有可能逐渐走出底部区间。”赵晓君表示。
  此外，吴新扬表示，纸浆价格下降可以降低造纸企业的成本。在造纸成本中，根据部分上市公司年报，造纸成本中原材料成本占比60%——80%，具体还需要考虑企业本身的议价能力。即使在纸浆价格下行的过程中，终端产品的价格是否跟随，或者是否有延迟，这些因素都决定公司是否能在降低成本的同时，实现更高的盈利。
  针对纸浆期货的后期走势，李青表示，此轮周期性下行已经接近于中后段。当前并没有看到纸浆期货持续性反转向上运作的驱动，但是从绝对价格的判定来说，5000元/吨以下的针叶浆价格也不属于高估品种。预期上来看，这一轮下行的目标可能会落在4800元/吨左右，和当前的盘面来看并不是太远，但是没有上涨的核心驱动，后期的价格可能还是会进入到一个偏弱震荡或者寻找底部的环节。