2023年第四季度国内玉米市场分析及展望

  2022/23市场年度尽管替代压力较大，各市场主体维持低库存思路运营的格局中，玉米价格逐步反弹，年末库存去化到近几年偏低水平，8-9月份现货价格触及历史同期高点。C2307，C230合约不断走强与现货回归，一定程度上验证了玉米减产幅度，饲用需求整体好于预期，导致2022/23市场年度在谨慎悲观的预期中，最终收尾于偏紧的供需格局。
  2023/24市场预期国内玉米产量显著增加，年度视角下仍有一些不确定性，例如进口谷物增幅，保税区进口政策，进口玉米净流入储备的体量，国产饲用谷物的补充力度，以及各板块需求表现等。结合当下的预期，年度供需角度看暂时难以大幅累积库存。
  从新季玉米集中上市期看，下游采购情绪谨慎，价格大概率承压下行。但是在春节前农户售粮节奏影响新季增产压力如何体现到现实供应层面，通常元旦前农户有观望的天气条件，如果初期现货收购价格跌幅过大，可能引发惜售导致11-12月供应不及预期，价格出现阶段性反弹。春节后气温逐渐回升，农户售粮积极性较高，3-4月份可能出现抛压下的价格低点。上市压力过后，关注进口谷物到港情况，替代品释放情况，价格有望在库存去化过程中走出反弹趋势。
  策略建议：关注玉米买入套保，玉米淀粉价差收缩等机会。
  风险提示：不利天气对产量，粮质和物流的干扰，需求不及预期，宏观风险等。
  一、2023年前三季度市场行情回顾
  2023年上半年初期玉米集中上市，小麦新陈替代压力衔接，需求恢复不及预期，小麦玉米价格大幅回落后，市场悲观情绪得到释放。后期小麦减产顾虑和芽麦比例偏高，令市场对小麦价格预期先抑后扬，低价小麦吸引市场囤货热情，物流限制导致小麦替代效率低于预期，玉米渠道库存偏低，美国天气市炒作，美联储加息暂停和国内降息政策下，资金积极入市推动行情低位反弹。
  一月：全国玉米市场高位震荡。春节前基层农户惜售情绪明显，产区售粮进度同比偏低，市场供应阶段性偏紧。而下游饲料及深加工企业库存处同比偏低水平，加之贸易商渠道库存尚未建立，春节前下游备货需求增加，玉米价格持续上行。
  二月：上旬玉米市场表现偏弱，下旬企稳后反弹。春节后基层售粮高峰渐现，而下游需求迎来季节性淡季。考虑节前售粮节奏缓慢，余粮结转导致节后集中供应压力较大，加之南方谷物进口到港增加、以及定向稻谷拍卖消息影响，玉米价格回落。中下旬基层余粮渐少，低价带动农户惜售挺价，且贸易主体收购建库意愿提升，支撑粮价逐渐企稳。另一方面，南美天气扰动以及黑海出口风险推高外盘，内盘呈现底部反弹。
  三月：国内玉米集中售粮和小麦大跌利空价格趋势，国际新作增产预期和旧作出口交替影响美盘走势。供应方面，3月气温回升，东北迎来余粮集中销售期，市场供应增加，下游消费处于年后淡季，采购不积极。小麦价格下跌300-400元/吨，贸易企业面临腾库还贷压力，市场顾虑低价小麦冲击玉米饲用需求，玉米期现价格伴随压力开启下跌趋势。国际玉米市场先跌后涨，前期乌克兰出口获得延期，以及美玉米面积扩大和期末库存上调施压美玉米价格，后期中国持续采购美玉米，带动价格上涨。
  四月：供应多心态弱，玉米价格持续探底。国内受小麦替代影响继续走低，面粉企业负利润下采购弹性有限，过剩陈麦需低价吸引饲用渠道需求，但是饲料企业尚有一定原料库存，短期不会放大原料库存天数，谨慎心态难以对行情带来支撑。深加工开机负利润，原料和产品库存维持高位，走货环比增幅有限，整体需求仍未显著提升。国际玉米价格先稳后跌，主要因黑海出口运粮工作恢复，缓解出口担忧；同时美玉米新季播种顺利，以及中国取消部分美玉米进口订单，供应前景宽松和出口需求低迷令美玉米价格不断探底。
  五月：国际国内玉米价格先跌后涨。外盘在巴西和美国增产预期中走弱，国内终端持续去库存，同时面临贸易商抛售和储备轮换陈麦的抛压，在悲观情绪中玉米期货较3月份显著回落约330元，小麦现货均价回落约430元/吨，利空因素在得到一定宣泄。5月11号之后内外玉米接连反弹，国内情绪回暖，库存偏低的企业提价采购，以及河南“烂场雨”影响小麦价格预期。同时小麦替代并未广泛推开，物流限制外流效率，而西南局部出现玉米断档，玉米渠道库存快速下滑引起价格的支撑，叠加美国天气偏干，进一步推动内外玉米价格修复。
  六月：前期小麦收获供应增加，行情震荡运行；后期美国天气干旱影响加重，推进内外玉米显著反弹。河南等地区芽麦的收获和低价上市，吸引饲料企业积极采购，进而在饲料中快速替代玉米，对玉米需求有一定的挤出作用。但是随着小麦的收割完成，从南往北芽麦比例显著下降，小麦单产也反馈同比明显下降，正常小麦的产量下滑，令市场重新评估小麦压力，情绪转向惜售看涨，也支撑玉米企稳。国际市场美联储暂停加息，以及美国玉米主产区干旱影响加重，优良率持续走低，美玉米期货价格大幅走高。6月底产区迎来降雨预告，期价有所回落，市场仍在关注未来降雨是否充足，以及7月美农报告对单产的调整幅度。
  七月：国内玉米期货冲高回落的趋势，美玉米随俄乌冲突升级反弹。6月中到7月上旬市场新季小麦收割后上市效率偏慢，稻谷拍卖继续推迟，市场需求仍依赖玉米，局部甚至紧缺；玉米继续去库存，贸易环节挺价销售，玉米价格持续反弹。玉米价格冲高后，贸易环节亏损缩小或者小有盈利，顾虑后期稻谷拍卖和雨季粮质风险，7月中下旬后贸易开始加快出货；随着饲用稻谷8月份开拍的信息传出，终端采购谨慎，玉米窄幅震荡。7月份美农报告将单产从181.5调降至177.5，降幅不及市场预期，面积环比增加210万英亩，美玉米增产格局不变；天气好转，优良率回升，上半月美玉米价格低位震荡。7月17号俄乌冲突升级，黑海协议终止令市场关注乌克兰粮食出口风险，美麦美玉米价格因此大幅上涨，随着俄乌局势进入僵持，资金炒作热情退却，美麦美玉米高位回落。
  八月：国内玉米期货高位波动为主，美玉米弱势探底。8月上旬东北地区陆续遭遇2场台风杜苏芮，兰恩袭击，局部出现洪涝倒伏等灾害，市场减产顾虑情绪较浓；同时稻谷前两批拍卖高溢价成交，看涨氛围下玉米价格从2600涨至2770左右。台风过后减产顾虑缓解，物流改善，贸易商积极出货，价格逐步回落。下旬华北地区玉米供应逐渐萎缩，深加工高价依然难以吸引粮源供应，现货供应偏紧的局势明显，玉米价格再度反弹。同时小麦价格大范围上涨对玉米有支撑作用。美玉米8月上中旬主产区降水增加，干热天气改善优良率提升，8月下旬天气再度进入高温少雨的状态，优良率再度下降。8月份美国农业部综合7月份的玉米长势，单产从177.5进一步调降至175.1蒲/英亩，同时也下调了本年度和下年度的出口消费预期，总体库消比变化幅度有限，市场解读为偏空预期。在此氛围下美玉米不断弱势探底。8月22日开始的美国Profarmer田间调研结果预测玉米单产为172，低于8月份的USDA单产175.1。令美玉米价格底部获得支撑。
  九月：国内玉米供应渐增价格回落，美玉米供需格局趋于稳定价格弱势探底。9月份新季玉米逐渐上市，增产预期相对明确，随着华北早熟玉米的供应上量，深加工大幅下调收购价；替代品稻谷继续拍卖，小麦面临腾库压力，价格初期有小幅走弱后期企稳。市场认为新季玉米高开低走概率较大，购销情绪谨慎，关注新季玉米收获和销售的节奏。美玉米方面供需延续宽松预期，9月份报告调高收获面积，单产下滑幅度低于市场平均预期，产量环比增加58.7万吨，库存环比增加46万吨。天气市尾声，市场关注出口和销售进度能否兑现现有预期，面对巴西玉米的竞争压力，短期美玉米以磨底震荡的行情为主。

  二、国际玉米市场分析及展望
  南美玉米产量落定，进入出口旺季，美国玉米产量大体成型，天气影响弱化，市场关注点转向全球市场的需求表现。
  （一）美国玉米：新作产量维持历史高位，价格承压暂难扭转
  旧作方面，9月报告出口4230万吨，同比-2050万吨，国内消费3.06亿吨，同比-1150万吨；年末结转库存3687万吨，同比+190万吨。2022/23美国玉米平衡表的月度修正基本体现了出口需求不及预期的大体趋势，全球需求的低迷表现，也令市场对2023/24年出口同比增加978万吨的预期存疑。

  新作方面，美玉米的单产预期从最初的趋势单产预估的181.5蒲式耳/英亩，调整到9月报告预估的173.8蒲式耳/英亩，反映出今年6月份认定的厄尔尼诺气候并没有及时的给美国主产区带来足够的降水，是较少的对玉米单产带来负面影响的厄尔尼诺年份。得益于玉米种植面积的上调300万英亩，部分抵消了单产的下滑，目前玉米产量预期3.84亿吨，较最高预期仅下修330万吨，仍处于历史最高水平。
  产量大体成型，2023/24美玉米出口预期为5200万吨，同比增加978万吨。按照其出口特点，下半年先出口大豆，玉米出口到次年3月份进入旺季，在此之前，巴西玉米竞争优势明显，美玉米市场呈现被挤压的局势，美玉米的销售难免受到压制，短期缺少需求亮点，承压运行甚至继续走弱的趋势大概率仍将持续。
  （二）乌克兰玉米：新季产量出口预期上修，地缘冲突持续
  美国农业部9月预估2023/24年乌克兰玉米产量2800万吨，较5月报告预估提高600万吨，同比增加1000万吨，主要考虑当地天气适宜作物状态较为理想，出口预期1950万吨，同比下降850万吨。
  乌克兰农业部称截至9月15日，乌克兰已经收获3520万吨作物，其中包括570万吨油籽。乌克兰谷物和豆类作物的收获面积为676万公顷，已收获谷物2950万吨，平均单产4.36吨/公顷。玉米收获面积为11，900公顷，单产4.7吨/公顷，产量为55，800吨。冬小麦收获面积469万公顷，单产4.72吨/公顷，产量2215万吨。大麦收获面积150万公顷，单产3.87吨/公顷，产量582万吨。
  乌克兰出口继续收到俄乌冲突的牵制，今年7月份俄罗斯退出了由土耳其斡旋达成的黑海谷物出口协议，因为协议中有关促进俄罗斯谷物和化肥出口的内容以及重新接入SWIFT银行支付系统的要求未得到实施。在7月17日俄罗斯退出黑海谷物协议后，乌克兰正在加快公路和铁路运输，作为替代出口的路径。9月21日乌克兰副总理奥列克桑德拉·库布拉科夫近日表示，乌克兰已准备好利用临时通道重新开始出口谷物，首批干散货运输船已到位，但人们对该临时通道的持久性仍存在疑虑。同时乌克兰周边的欧洲国家队乌农产品禁令持续，通过多瑙河运输谷物的物流成本高企，这些因素还在限制乌克兰的农产品出口预期。

  （三）南美玉米：巴西增产可观，出口挤占美玉米市场
  巴西方面，巴西当地机构和美国农业部持续调高2022/23年产量预期，目前产量预期为1.37亿吨，显著高于去年1.16亿吨的产量。出口方面，美国农业部预测巴西2022/23年出口量将达到5700万吨，同比增加872万吨。巴西谷物出口商协会（ANEC）表示，9月份巴西玉米出口量估计为1，001万吨，略低于上周预估的1，020万吨，如果这一预测成为现实，将打破8月份刚刚创下的历史最高纪录926.2万吨。去年9月份出口量为684.8万吨。
  目前农民销售进度略微偏慢，目前销售率低于最近5年同期，5-年平均销售率在70%，目前仅55%被锁定价格。目前巴西玉米对中国的CNF报价在10-11月船期较美玉米优势较为明显，12月到2014年1季度报价差异缩小。巴西玉米4季度继续维持出口优势低位。
  新季玉米播种情况：由于南里奥格兰德州降雨过多，上周播种工作依然迟缓，截至上周四（9月14日），巴西中南部202023/24年度首季玉米播种进度为21%，高于一周前的17%，去年同期为22%。

  美国农业部对202022/23年度阿根廷玉米产量预测维持3400万吨，同比同比下降1550万吨；202023/24年度阿根廷玉米产量预计从拉尼娜气候的影响中恢复到5400万吨，同比增加2000万吨。2022/23出口预期2300万吨，同比下降1170万吨；2023/24出口预期4050万吨，同比增加1750万吨。
  新季作物播种情况：布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）9月17日称，截至9月13日当周，202023/24年度阿根廷玉米播种进度为2.2%，比过去五年均值低了1.5%。
  阿根廷政府宣布在7月24日到8月31日期间，玉米等农产品出口（不含大豆）的临时汇率为340比索兑1美元。随着玉米临时汇率的结束，阿根廷玉米销售步伐有所放慢。截至9月13日，阿根廷农户销售了2，388万吨202022/23年度玉米，低于去年同期的3，917万吨。

  （三）新季玉米种植成本和开秤价格趋势
  2023年4月23日到27日期间对黑龙江，吉林，辽宁内蒙部分地区的种粮户，种肥经销商，贸易商等327个样本进行了走访调研。2023年黑龙江吉林地区种植成本每公顷达到1.9-2.2万元，同比提升约16%，主要来自于地租上涨，上涨幅度约为2400-2600元/公顷，同比上涨约23%；种子化肥等成本也有一定增长。基于调研样本反馈的成本情况，预测2023年产的玉米集港成本约为2450-2650元/吨。
  新季玉米开秤价格预期，大部分调研企业看高开低走趋势，初期潮粮价格区间为0.9-0.98元/斤，折合干粮到港成本价约为2570-2780元/吨。从9月初到9月21号以来新粮收购价格一路下滑，个别企业领跌，预计玉米上市期价格大概率低于去年同期。

  （四）替代：饲用小麦稻谷供应进入尾声，价差优势减弱
  三季度国产小麦进入收割上市集中期，上市前连续阴雨天气导致河南南部，安徽和江苏局部芽麦比例显著提高，预估整体芽麦产量达到2000-3000万吨。小麦的单产情况据反馈也较2022年同比较差，即使种植面积有所增加，总体小麦产量仍可能同比下滑1000-1500万吨左右。
  芽麦上市初期价格低廉吸引各类主体采购，部分饲用企业扩大小麦替代比例，预计小麦饲用量在6月下旬到8月份达到最高峰，月度用量预计600-700万吨左右。后期芽麦逐渐消化，小麦和芽麦价格逐步上涨，小麦饲用量预计从9月开始逐渐下滑。
  从小麦的年度供需格局看，2023/24总体产量下滑，优质小麦比例偏低，四季度开始面粉需求进入季节性旺季，小麦价格预计震荡偏强，月度饲用量减少，而到明年2季度预计体现供需偏紧的格局，陈麦结转库存有限，对新麦价格有支撑作用，如果无严重芽麦情况，预计饲用量将较今年显著下降。

  定向饲用稻谷拍卖，8月3日饲终于起拍，底价提高100元/吨。前两批拍卖局部溢价较高，对市场带来一定热度，后期拍卖成交比例维持在85%左右，溢价有所下滑。截至9月21日，饲用稻谷拍卖量近1430万吨，黑龙江省成交量占比约84%，预计9月28日再拍卖最后一次，成交量近1500万吨。
  根据目前的出货情况，预计8-9月份拍卖的60%-70%的量实际转入到2023/24市场年度消化，对于东北地区，华北地区玉米上市前期有一定的补充作用。9月份溢价逐渐提高，到北港成本2660-2680，到山东成本预计2760-2800，相对新季玉米下跌趋势，远期糙米吸引力下降，替代量预计下滑。
  进口玉米拍卖，2022/23年成交量约130万吨左右，目前市场预估加大进口玉米的拍卖力度，从9月22日开始单日投放量增加到26.2万吨，较前期日投放量1-2万吨的水平显著增长，市场预计拍卖量约460万吨左右，对华南市场有一定的补充作用。

  （五）进口：1-8月玉米进口同比-12%，关注巴西玉米采购
  三四季度玉米进口从产地出口季节性上看，美玉米出口旺季是每年2-5月份，乌兰玉米由于黑海局势不确定性大，供给量边际下滑，巴西玉米在一季度打开进口后，其二茬玉米将在下半年成为我国进口主力。
  巴西的低价玉米一直作为一个核心利空因素压制远月合约的期价，但可能出现预期差，1）1-8月玉米到港量1491万吨同比下滑12%，主要饲用谷物到港量同比下降近500万吨，9月份广东港口库存显著低于去年同期；2）四季度玉米预计到港同比增加400-500万吨左右，但是流入储备的量将分流供给压力。所以后期采购的增量以及流入储备的情况，将对实际供应继续产生影响，也对国产玉米北粮南运的需求产生影响。

  主要进口谷物包含玉米，小麦，大麦，高粱，碎米，木薯干等2023年一季度进口量达到1700万吨，二季度1500万吨，三季度预计为1100万吨。三季度进目前预估1350万吨，假设有200-300万吨流入储备，小麦主要流入食用渠道，饲用谷物商业供应预计900万吨。

  （六）贸易：三季度库存显著去化，四季度新粮逐渐补充
  一二季度进口谷物到港量较大，南北贸易利润水平偏低。三季度饲用需求环比提升，南方地区由于三季度进口到港量有所下降，对于国产玉米贸易需求偏高，东北内地库存和港口库存逐渐消化降低。四季度新季玉米完成收获，供应逐渐增加，南北贸易量和下游库存预计出现季节性增长。

  （七）需求端饲料消费：畜禽存栏增加，四季度饲料消费有支撑
  根据农业农村部数据，本轮母猪补栏从2022年5月开始，到2022年12月最高达到4390万吨，2023年开始生猪存栏呈现环比下滑趋势，但是下降速度较为缓慢，2023年8月末能繁母猪存栏量为4241万头，为4100万头正常保有量的103.4%，养殖利润在8月份逐渐有所修复，抑制产能去化速度。
  二育的进场节奏对饲用消费需求有阶段性影响，粤西地区看7-8月二育减少，9月开始进场，后期仍有赌春节行情的行为，出栏体重预计达到300斤左右。另外生猪平均出栏体重8月份开始从120公斤逐渐增加到123公斤左右。产能基数和出栏体重将持续支撑猪料需求下半年出现增长。

  根据饲料协会公布的饲料月度产量看2023年1-7月总饲料产量达到1.76亿吨，同比增幅约7%，2022年10月到2023年7月周期看总饲料产量达到2.57亿吨，同比增幅7%。总饲料产量呈现显著增长趋势，和生猪，禽类产能增长趋势大体匹配。下半年节假日较多将迎来季节性肉蛋需求的旺季。同时从猪禽产能结构和消费季节性规律看四季度饲料消费预计处于年内高位。

  （八）深加工消费：新玉米降低加工成本，预期需求季节性回暖
  深加工上半年大部分处于亏损状态，产品走货一般，收购情绪谨慎，原料库存持续去化。进入8月份随着终端补货，产品库存去化，淀粉、酒精加工利润有所修复；后期随着新玉米上市，加工成本降低，预计深加工企业在新粮上市期会提高开工率。产品消费进入节前旺季，目前走货边际好转，对于玉米的需求逐步达到年内高点。
  目前深加工企业玉米库存普遍处于历史同期偏低水平，东北地区样本企业库存不足140万吨，同比低30万吨左右，山东地区样本企业库存50万吨左右，处于同期偏低水平。深加工企业库存分布不均，也导致急切需要持续稳定的供货，特别是山东企业收购价格的对门前到车波动极为敏感，尽管收购价格有所回落，目前仍然处于2800左右的同期高位。
  深加工企业的采购策略，上市初期由于玉米价格偏高，维持随采随用策略，根据上量情况灵活调整收购价控制原料成本。东北深加工企业预计继续延迟建立库存，预计在元旦后逐渐低位补库。
  综合看深加工板块在四季度的玉米需求相对前三季度有所好转，终端需求较为刚性，关注季度末东北地区加工企业采购价格和存货力度。

  （九）玉米供需平衡表趋势
  2022/23市场年度在玉米减产，进口谷物增加，需求恢复缓慢的预期中展开，随着农民余粮售罄，市场商业供应达到顶峰时，小麦供应过剩的压力同时体现，陈麦和芽麦的替代冲击预期下，玉米价格在5月中触底，前后高低点落差近500点。尽管替代压力较大，市场预期并未显著改善，各参与主体维持低库存思路运营的策略，5月中玉米价格逐步反弹，库存去化到近几年偏低水平，8-9月份现货价格触及历史同期高点；7，9合约不断走强与现货回归，可能验证了玉米减产幅度叠加储备增储的影响，需求端，深加工需求疲弱，但是饲用需求整体好于预期，可以与生猪存栏，饲料工业协会的饲料产量数据大体匹配。2022/23市场年度在谨慎悲观的预期中，最终收尾于偏紧的供需格局，2023/24市场年度，供应端玉米产量市场预期增幅1200-2000万吨，进口预期随着巴西，美国玉米丰产，澳洲大麦双反政策取消，美国高粱产量修复等饲用谷物进口量预计同比显著增长，但是国产小麦的替代量预计同比显著下降。需求侧预期相对谨慎。年度供应端仍有一些不确定性，例如进口玉米增幅，保税区进口政策，额外配额的发放，进口玉米净流入储备的体量等，结合当下的预期，期末玉米仍难大幅累积库存。
  从市场的近期节奏看，新粮上市临近，供应紧张的问题预期缓解，贸易和终端采购情绪谨慎，价格大概率承压下行。但是在这个过程中需要注意大产量不等于立即供应增加，春节前农户卖粮进度还将影响供应效率，对比东北售粮历史售粮进度，快慢之间落差有20多个百分点，对应体量超过2500万吨。春节前农户售粮节奏将影响新季增产压力如何体现到现实市场，通常元旦前农户有观望的天气条件，如果初期现货收购价格跌幅过大，可能引发惜售导致11-12月供应不及预期，价格出现阶段性反弹。春节后气温逐渐回升，农户售粮积极性较高，3-4月份可能出现抛压下的价格低点。
  基于目前的供需格局和预期，2023/24市场年度的价格节奏有望回归相对合理的价格节奏。即玉米集中上市期价格在区间底部运行，上市压力过后，关注进口谷物到港情况，替代品释放情况，价格有望在库存去化过程中走出反弹趋势。

  四、玉米类商品策略分析和建议
  （一）基于供需节奏对玉米价格趋势的展望
  美玉米方面，9月供需报告调整后，美国新季玉米产量略增58.7万吨，期末库存略增46万吨；巴西和乌克兰产量略增，玉米主产国库存总体累积约180万吨，国际玉米供应宽松化趋势再次得到确认。9月中下旬美国天气相对干旱少雨，美国玉米成熟度加快，市场对于单产虽有顾虑但是短期难以成为确定性的交易题材，整体市场交易重点转向出口和销售进度，考虑下半年巴西玉米在报价和可供应量的优势上，美国玉米出口份额将被挤压，美玉米价格仍以磨底震荡为主。
  美国2023/24供需平衡表未来的调整，主要以单产的进一步修正和需求兑现情况为主。前景预测1，2里分别将单产水平下调至173，172蒲式耳/英亩，对应的产量将比173.8蒲式耳/英亩时减少66，153百万蒲式耳。另外出口预期市场存疑，暂时下调50百万蒲，对应的库销比为15.4%，14.8%，较9月报告预估的15.4%变化幅度有限，总体仍维持宽松化趋势。

  国内玉米方面：玉米陈粮库存结转整体较低，导致现货价格在8月到9月初呈现历史同期较高水平。新季玉米自9月中下旬开始陆续供应市场，市场关注重心转移到新玉米供应情况，情绪相对谨慎，价格高位回落的风险较大。
  短期华北现货高价，吸引当地新玉米销售意愿较强，后期本地玉米预计逐步上市。东北玉米预计10月收割，11月份逐步上市，考虑今年增产形势和下游采购谨慎的情绪，预计集中上市期价格弱势运行的概率较大；明年3，4月份售压消化，开始关注下游备货采购心态，替代品的供应，库存情况，价格有望从底部逐渐反弹。
  需要注意的点是，今年玉米产量增加，但是农户售粮进度市影响供应效率的关键，如果11-12月出现阶段性惜售，价格可能出现一定反弹。另外，调节性储备的收购，增储动态也会阶段性影响市场情绪。

  （二）玉米基差走势分析
  3季度玉米基差高位震荡，主要原因是现货端库存同比偏低供应不均，饲用需求表现相对较强，现货价格相对较强，而期货端主要体现市场对新季玉米增产，进口到港增加，11月，1月价格逐渐走弱的预期。
  展望四季度，玉米期货价格可能仍以弱势运行为主，现货价格在新季玉米大量上市的过程中逐步回落的概率较大，基差有望高位回落，可以关注基差做缩的机会，即卖出现货买入期货；期间玉米上市效率可能影响基差回归的表现。
  风险提示：早霜多雨等异常天气对产量，上市效率的干扰，宏观风险，需求恢复效果等。

  （三）玉米月差走势分析
  3季度差走势回顾：玉米库存去化偏低，现货坚挺，7-9月差和9-11月差走势较强，近月贴近现货上涨回归，远期仍在供应增加的预期中表现相对弱势，最终以倒挂结构收尾，显著高于历史同期，对应玉米高基差的格局。

  11-1月差大体延续9-11月差的偏强走势，现货紧张，近强远弱，出现历史新高的水平。但是11月合约与9月合约的差异是，新粮逐渐上市，市场接货意愿低，导致月差高位偏低，后期继续关注售粮意愿，交易空间相对有限。
  1-5月差目前处于历史同期高位，从供应压力，仓单注销和接货成本等角度看，存在反套操作空间；同时也存在一定风险，1月基差相对较高；11-12月份农户售粮进度不确定，不利天气对物流的干扰可能会令1月价格再次靠近现货，预期压力不能兑现，可能出现先下跌再走强再弱的节奏机会。

  （四）玉米淀粉价差走势分析
  三季度玉米淀粉和玉米价差走势回顾：价差在260-400区间内震荡走弱趋势为主，淀粉走货相对偏弱，需求恢复缓慢，价差通常被动跟随玉米走势，玉米淀粉下游脉冲式补货时带来价差短期走强的特点。

  四季度价差运行区间可参考200-350元/吨，一方面新季玉米增产价格弱势运行，淀粉加工利润改善，潮粮上市期间成本低开工率提升，供应增加；以及豆粕短期价格倾向高位震荡，淀粉副产品价格得到支撑，淀粉利润扩开压力较大；另一方面淀粉需求迎来季节性旺季，局部库存仍偏紧，工厂相对挺价，价差收缩幅度受限。

  四季度大豆到港预计11月后逐步改善，9-11月到港总量预计高于去年，豆粕库存水平大概率同比略高，豆粕价格较难达到去年高位，对淀粉副产品价格带动力同比减弱，玉米淀粉和玉米价差预计不会出现去年四季度的极端低位。
  风险提示：淀粉终端需求恢复不及预期，大豆到港不及预期，工厂原料库存不足导致开机持续偏低。