美国玉米价格上涨空间有限

短期关注南美天气变化，中长期关注单产和巴西新作上市情况

　　根据美国农业部的1月供需报告，全球玉米产量收缩，美国因单产下滑产量也被下调，玉米市场供应压力缓解，利多美玉米盘面。另外，近期南美不利天气影响其玉米种植和收获，叠加美国对南美玉米主要出口国加征关税日期暂缓，共同支撑玉米价格上行。短期来看，美国玉米价格或呈现震荡偏强格局，但后续政策和南美天气的不确定性，给了价格波动的空间。随着加征关税时间的到来，若无其他改变，美国玉米出口需求承压。同时天气预报也显示未来南美天气将有所改善，或缓解玉米供应担忧，进一步压制玉米价格上行空间。

　　A全球玉米主产国种植情况

　　作为全球主要粮食作物之一，玉米种植较为广泛。根据美国农业部(USDA)的数据，全球玉米主产国主要包括美国、中国和巴西，2024年，三国玉米产量在全球玉米总产量中的占比分别为31%、24%和11%。从时间变化来看，美国玉米产量占比略有下滑，但其全球玉米主要生产国的地位无可撼动;中国玉米产量占比较为稳定，巴西产量占比有所增长，乌克兰产量占比基本在10%以下。

　　由于玉米各主产国所处地理区域跨度较大，使得玉米生产周期也有所区别。从南半球来看，巴西玉米分两茬种植，一茬种植面积占比约24%，在10—12月完成播种，于次年2—6月收获，时间跨度较长;二茬种植面积占比较高，约为76%，1月开始播种至2月结束，5—9月为收获期。

　　从北半球来看，中国玉米种植时间存在南北地方差异，其中北方玉米播种时间为4—6月，收获时间一般从8月开始至10月结束;南方地区由于气候温暖，种植时间可以提前，一般集中在2—5月播种，7月开始收获。美国玉米播种期为每年4—5月，9月开始收获至11月结束。

　　B美国玉米主产区产量对比

　　美国玉米主产区主要集中在中西部的“黄金玉米带”，具体包括爱荷华州、伊利诺伊州、内布拉斯加州、明尼苏达州、印第安纳州、堪萨斯州、南达科他州等，7个州的总种植面积和产量约占全国的64.7%和71%。

　　爱荷华州是美国玉米种植面积最大和产量最高的州，位于玉米带中心，地势平坦广阔，土壤肥沃，十分适合玉米生长，被称为“美国粮仓”。爱荷华州玉米平均种植面积和产量分别为1296.7万英亩和64.5百万吨，占全国的比重分别为14.2%和17.4%。受价格下跌影响，2024年该州玉米种植意愿有所下滑，面积与2022年基本持平，不过单产提升使得产量稳定增加。

　　伊利诺伊州是美国第二大玉米主产州，位于中部平原，自然条件优越，玉米产量高且稳定，种植面积和产量分别占全国的12%和15.6%。从时间变化来看，该州玉米种植面积受价格因素影响较大，不过产量在稳步增长。

　　内布拉斯加州是美国第三大玉米主产州，位于玉米带西部，气候适宜，土壤肥沃，玉米种植面积和产量每年递增，平均占全国比重分别为10.8%和11.4%。

　　另外，明尼苏达州位于玉米带的北部，气候适宜，种植面积和产量分别占全国的9%和9.8%。堪萨斯州位于玉米带南部，气候条件和土壤类型适合玉米的大规模种植，种植面积和产量分别占全国的6.4%和4.3%。南达科他州位于玉米带偏北位置，该州的地理位置和气候条件与玉米的最佳生长环境相匹配，平均种植面积与堪萨斯州相差不大，约占全国的6.5%，但产量高于堪萨斯州，占比为5.5%。印第安纳州位于玉米带东部，种植面积占全国的5.8%，低于堪萨斯州和南达科他州。2024年，印第安纳州玉米单产(198蒲式耳/英亩)远高于堪萨斯州(129蒲式耳/英亩)和南达科他州(164蒲式耳/英亩)，因此其产量相对也较高，占全国的7%左右。

　　C 1月全球玉米供需数据分析

　　美国农业部1月供需报告显示，2024/2025年度全球玉米产量较2024年12月的预估调减354万吨，至12.14亿吨，原因是美国产量下调较多。

　　下游消费较2024年12月预估调增167万吨，全球期末库存继续调减310万吨，至2.93亿吨，库存消费比继续下降至23.84%，自2014/2015年度以来库存消费比首次低于25%，继续创近11年来新低，说明库存压力在逐步释放。主要玉米生产国旧作调整，其中美国饲料消费下调7.5万吨，巴西出口下调200万吨但消费上调100万吨，使得旧作库存出现不同程度上调，最终全球期初库存上调123万吨。

　　美国玉米单产大幅下调，由183.1蒲式耳/英亩降至179.3蒲式耳/英亩，降幅约2.1%，其中主产州明尼苏达州、堪萨斯州和内布拉斯加州分别下调9蒲式耳/英亩、9蒲式耳/英亩和6蒲式耳/英亩，使得新作产量下调701.1万吨，至37763万吨。

　　巴西因国内乙醇需求增加挤占出口份额，新作玉米出口预期调减100万吨，但仍保持全球第二大玉米出口国地位，最终期末库存不变。俄罗斯和中国新作产量均小幅上调，消费变动较小，期末库存呈现不同程度上调，但上调总和都不抵美国下调，最终使全球期末库存下调，供需也进一步收缩。

　　D美国玉米出口及乙醇消费

　　从主要玉米出口国来看，除了2022年巴西玉米性价比更高出口增加，严重挤占美国出口市场并超过美国成为第一出口国外，美国一直保持最大出口国地位。2024年，由于国内供应宽松及巴西玉米价格竞争，我国自美国进口玉米207.3万吨，同比下滑70.9%，处于近年低位。不过墨西哥国内干旱导致玉米减产，增加了对美国玉米的进口量，2024年进口总量为2260.8万吨，同比增加36.3%，对美国玉米出口形成一定支撑。新季美国玉米出口量保持强劲，出口增速较快。

　　特朗普上台后，于2月1日对墨西哥进口的所有商品征收25%的关税，而墨西哥作为美国玉米最主要进口国，进口占比40%左右，这将促使墨西哥等国家转向进口他国玉米，挤占美国玉米出口份额，利空美国玉米价格。但2月3日美国宣布对墨西哥加征关税暂缓一个月，缓解了市场对贸易冲突的忧虑，CBOT玉米在当天涨幅达2.4%。不过关税政策的潜在威胁仍然存在，延迟到期后，若无明显变化，仍将对玉米价格形成压制。

　　美国农业部在2024年12月发布的报告中，将2024/2025年度美国玉米在乙醇行业的用量调高5000万蒲式耳，至55亿蒲式耳，略高于上年度的54.78亿蒲式耳，说明美国玉米在乙醇行业的消费较为强劲。

　　2024年，美国燃料乙醇产量始终保持在高位水平，库存消化较快，侧面显示出对玉米需求保持强劲。美国农业部月度谷物加工报告显示，2024年9—12月用于生产燃料乙醇的玉米用量约为18.5亿蒲式耳，同比提高1.1%，年化后为55.5亿蒲式耳，超过预测的55亿蒲式耳。未来美国玉米在乙醇行业的需求预期可能进一步上调，这对美玉米价格有一定的支撑作用。

　　此外，特朗普推崇传统化石燃料生产，若其调整生物燃料政策，将会减少乙醇等生物燃料使用，可能抑制玉米需求，对玉米价格产生下行压力。

　　当前巴西一茬玉米开始收获，二茬正在播种，据机构数据，截至2月7日，巴西一茬玉米收获进度为26%，同比下滑4%，连续多雨天气影响玉米收获进度;巴西二茬玉米播种进度为22%，同比下滑6%。收获和种植偏慢，减少市场供应，利多美国玉米出口。阿根廷玉米播种完毕，市场更关注阿根廷的天气变化，前期干燥天气导致其玉米单产潜力受损，增加市场供应担忧，支撑了美国玉米价格的上涨。不过世界农业气象网站预报，未来两周巴西降雨范围将扩大，进一步影响收获和播种进度;阿根廷降雨将明显增多，或改善干燥天气，利于玉米后续增长。

综合来看，根据美国农业部的1月供需报告，全球玉米产量收缩，美国因单产下滑产量也被下调，玉米市场供应压力缓解，利多美玉米盘面。另外，近期南美不利天气影响其玉米种植和收获，叠加美国对南美玉米主要出口国加征关税日期暂缓，共同支撑玉米价格上行。短期来看，美国玉米价格或呈现震荡偏强格局，但后续政策和南美天气的不确定性，给了价格波动的空间，且随着加征关税时间的到来，若无其他改变，将压制美国玉米出口需求。同时天气预报也显示未来南美天气将有所改善，或缓解玉米供应担忧，进一步压制玉米价格上行空间。短期关注南美天气变化，中长期需关注美国玉米单产和巴西玉米上市情况。